高端白酒價格持續(xù)上漲 白酒結構牛市繼續(xù)

　　高端白酒的價格在上漲，次高端白酒出現了成長的機會。2016年開始的這一輪白酒結構牛市，相關人士認為是高端白酒價格上漲之后，次高端白酒的性價比優(yōu)勢顯現出來，充分受益于消費升級，增長的空間被打開，次高端白酒將會迎來量價齊升的機會。消費升級驅動白酒的第三輪結構性牛市，白酒的消費向知名白酒企業(yè)迅速集中，龍頭白酒企業(yè)的集中度在提升。2009年到2012年間。高端白酒的價格上漲之后，次高端白酒也迎來了量價齊升的快速發(fā)展，次高端白酒企業(yè)的收入比重占15%左右，2013年到2015年間，白酒行業(yè)受到三公政策的影響，高端白酒的價格下滑導致次高端白酒的量價崩盤，2015年次高端白酒行業(yè)的收入占比下滑到了2.6%。

　　產品結構的優(yōu)化與渠道的深度扁平化將會驅動白酒企業(yè)業(yè)績的高增長

　　2016 年7 月天洋入主沱牌舍得上市公司以后，渠道和品牌改革效果明顯，2016 年舍得系列的收入以60%的速度增長，帶動營收增長了26%，利潤增長了10 倍。據定增預案了解到，定增完成以后的天洋持股將提升到41.54%，控制權將進一步得到加強。

　　實行“沱牌+舍得”雙品牌的戰(zhàn)略, 并且不斷的優(yōu)化產品結構：

　　(1)重點布局聚焦品味舍得。品味舍得的份額占舍得系列的60%，400-500 元次高端白酒價格帶,主要是與劍南春、郎酒、洋河、水井坊、汾酒、酒鬼酒等白酒品牌競爭，因為基數比較低而且又受益與全國化的拓展，品味舍得2016年的收入增長速度超過了60%，品位舍得的核心市場主要有川渝、河南、山東、東北、京津冀、陜甘寧等地，有消費基礎的市場比較多，估計在未來仍然可以保持高速的增長。

　　(2)中低端白酒區(qū)域的競爭非常激烈，渠道的擴展拉動企業(yè)的銷量。舍得系列占比40%的舍得酒坊200-300 元，2017年將會改為舍之道重新塑造渠道價值鏈來推廣;沱牌系列產品主要聚焦于100-200 元的天曲、特曲、優(yōu)曲和100元以下光瓶白酒大曲和柳浪春，100-200 價位段除了海之藍外沒有其他強勢的全國性品牌，區(qū)域白酒品牌的競爭非常激烈，沱牌希望通過產品的聚焦和渠道的擴張來拉動銷量。

　　渠道的深度扁平化與聚焦重點區(qū)域。公司對沱牌和舍得的分類進行了一定的渠道拓展，推動渠道的扁平化和營銷精細化，通過經銷商和終端網點數量快速的擴張來帶動企業(yè)業(yè)績的增長：

　　(1)推進營銷團隊的建立，2016年營銷人員增長了53%，原有沱牌三分之二的銷售人員更換;2016 年經銷商增長了38.79%，2017年沱牌和舍得分開扁平至縣區(qū)招商，目標是將經銷商的數量擴充到4000 人;

　　(2)營銷人員的考核指標擴大到回款、招商、動銷，2016年營銷人員的工資增長了92%，平均每人的薪酬增長了26%，大幅度提高了員工的積極性;

　　(3)減少廣告費用的投入轉投到市場開發(fā)，2016年廣告費下降了39%，增加了0.9 億的市場開發(fā)費，采用總控雙月審核制精準投放費用，穩(wěn)定渠道利潤，提高經銷商積極性。公司通過全國渠道的深度扁平化和重點推進川渝、華北、東北、西北等核心市場，有望迎來快速的增長。

　　投資建議: 公司渠道大幅度擴張，預計在2017-19年分別收入20.7、27.6、34.6 億，同比增長了42%、33%、25%, 凈利潤2.67、4.21、6.6 億元， 同比增長233%、58%、57%，EPS0.79、1.25、1.96，對應估值33、21、14，維持買入評級。

　　風險提示：新產品推廣低于預期，新市場開拓低于預期，市場開拓費用增長超預期，食品安全問題。